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「在线配资平台」鹰19转债投资价值分析:盈利降

  鹰 19 转债(评级 AA+,发行规模 18.60 亿元)的下修条款触发要求相对较高,债底保护尚可。相比于山鹰转债本期鹰 19 转债在付息率和到期赎回价格上的让步程度降低。静态看,预计目前平价下鹰 19 转债上市首日获得的转股溢价率在 11%-15%区间内,价格为 111-115 元。   在配售 50%的假设下鹰 19 转债留给市场的规模在 9.40 亿元左右。鹰 19 转债仅设置网上发行,假定网上申购 110-120 万户且按照打满计算,则中签率为 0.078%-0.085%,打新参与没有异议。相比于其他优质品种,山鹰纸业(行情600567,诊股)偏高的资产负债率和流动性压力使得其定位较低。需要看到的是:1 19Q3 起造纸行业基本面有一定改善且 Q4 是传统旺季;2)正股估值偏低有望吸引部分投资者;3)发行人促转股意愿或较强,因此山鹰转债和鹰 19 转债也可能提供不错的收益空间。   山鹰纸业国内箱板纸现有落地产能近 600 万吨,位列行业前三,在国内包装市场占有率位居行业第二。目前公司在北欧地区拥有特种浆纸产能合计 50 万吨,市场占有率位列欧洲第一。往后看,山鹰华中基地(规划产能 220 万)的逐步投产将进一步凸显产能优势。原材料端,公司在外废配额上也具有竞争力   2019H1 公司实现营业收入/归母净利润 111.70/9.25 亿元,同比下降 6.56%/ 45.77%。一方面下游需求偏弱叠加中美贸易战摩擦导致公司原纸量同比下降 3.11%,另一方面纸价走低、业务结构变动使得公司毛利率下滑约 2.80 个百分点。另外报告期内主要由于并购凤凰纸业公司管理费用率大幅上升 4.04 个百分点,短期内侵蚀了公司盈利成果。截至 2019Q3 公司实现营业收入/归母净利润 171.34/13.25 亿元,同比下降 4.48%/ 42.83%,降幅相较于19H1 有所收窄。往后看短期内瓦楞纸价格已经企稳,且美废、国废价格持续走低有望修复毛利率。2019 年进口废纸政策延续收紧,外废配额持续缩减,公司持续布局原材料生产将发挥成本端优势,因此 19Q2-Q3可能是阶段性盈利低点。不过需要注意的是,持股 29.27%的大股东福建泰盛实业有限公司已经质押约 80%股权,截至 19Q3 公司短期借款约 119 亿元,占流动资产比重达到 91%,因而公司流动性存在一定压力。   风险提示:原材料价格波动超预期,项目投产进度、下游需求增长不及预期。   注:文中报告节选自兴业证券(行情601377,诊股)经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告   证券研究报告:《盈利降幅收窄,二期转债出台——鹰 19 转债投资价值分析》   对外发布时间:2019年12月10日   报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)   本报告分析师 :   黄伟平   SAC执业证书编号:S0190514080003   特别声明   《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您并非兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的 普通投资者,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本服务号受限于访问权限的设置,给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解和配合。   使用本研究报告的风险提示及法律声明   兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。   本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人 的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询 专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
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